独家解读丨国产GPU四份半年报出炉，赚钱后才发现二级市场「难哄」

早前，壁仞科技、天数智芯、沐曦股份和摩尔线程陆续交出上市后的首份或最新半年报。9月，燧原科技也正式启动申购，国产GPU正在以前所未有的密度进入资本市场。 但当越来越多国产GPU公司开始接受公开市场检验，一个最直观的问题“谁先赚钱”，反而正在失去解释力。 四份半年报给出了截然不同的利润表：壁仞营收增长近20倍，仍处亏损；天数智芯和沐曦已经实现账面盈利，但利润中均存在不能简单等同于主营经营改善的因素；摩尔线程距离账面盈亏平衡仅一步之遥，扣除非经常性损益后的净利润（即扣非）却仍然亏损。 财报正在变得好看，但二级市场真正开始追问的，已经不是谁先跨过盈亏线，而是 谁的增长能够持续兑现 。 雷峰网与多位二级市场研究人士交流后发现，尽管他们对公司估值和股价的判断并不完全一致，却在一件事上高度接近： 对于仍处于快速商业化阶段的国产GPU公司，当期净利润并不是最优先的定价变量 。 收入能否持续增长、订单质量如何、供给能不能支撑交付，以及这些预期是否已经被股价提前交易，正在成为更重要的考题。 随着可投资标的增加，市场开始从“有没有国产GPU可以买”，走向“谁的增长值得买”。 01 利润转正，不是财报的分水岭 表面上看，四家公司已经分成不同梯队：有的仍在亏损，有的已经扭亏，还有的距离盈亏平衡只差一步。 但进一步拆开利润表后，这种排序并不稳固。壁仞科技是最典型的例子，2026年上半财年，实现收入12.36亿元，但仍录得3.77亿元亏损。相比去年同期16.01亿元的亏损，亏损幅度已经收窄超过七成。 这是一个看起来漂亮的数字，但如果还原上市前后的财务变化，真正可以比较的经营改善幅度并没有这么大。 壁仞去年同期的亏损中，有约10.11亿元来自一项与上市前融资安排有关的财务损益，并非主营经营产生。随着公司今年1月上市，相关赎回权终止，上市后这项财务影响也不再继续产生。按照公司披露的非IFRS口径，调整后亏损由5.52亿元下降至3.37亿元，收窄约39%。 换句话说，壁仞的亏损确实在改善，但“亏损减少76%”不能简单等同于经营状况改善了76%。上市前后的财务结构变化，放大了利润表上的改善幅度。 “ 我们 不太看当期利润 。 ”二级市场分析师李然告诉雷峰网。对于仍处在快速商业化阶段的国产GPU公司，他更关注收入、毛利率以及资产负债表指标。 另一边，天数智芯也已经跨过了账面盈利线，公司上半年录得1.06亿元净利润，同比扭亏。但细看财报则会发现，1.06亿元净利润背后，有一项远大于净利润本身的收益。 上半年，天数智芯有7.60亿元收益来自所持上市公司股权升值，并不是GPU业务本身赚来的现金。公司也明确表示，此次扭亏主要受到这笔账面收益推动。 从半年报来看，天数智芯上半年通用GPU收入已经明显放量。但至少从1.06亿元净利润这个数字本身，无法直接得出GPU主业已经实现盈利的结论。 李然对天数智芯当前