上市前夜 | 哈工大在读博士以百亿市值冲港股IPO，创始三人只剩一人

本文约3600字，建议阅读8分钟 作者 | 彭孝秋 编者按： 《上市前夜》栏目聚焦企业冲刺资本市场的关键时刻。每一份招股书里，都藏着一家企业上市前的野心、周期与隐忧。这是第二期—— 珞石机器人 。 7月6日上午10点， 珞石机器人 港股IPO招股结束。此次IPO定价38港元，每手100股，对应市值99.46亿港元。合计募资8.75亿港元，五家基石认购31.4%。 珞石的IPO之路并不顺利，早在2024年12月，它就和国泰海通签了A股上市辅导协议。但2025年8月，就主动叫停A股，掉头奔向港股。有意思的是，虽然其总部落在 山东济宁邹城 ，但创始团队却出自北京。 连亏三年，但经营亏损在飞速收窄 珞石2023—2025年收入分别为 2.67亿、3.25亿、5.22亿元 ，三年复合增速约 39.8% ，2025年单年更是同比大增 60.4% 。增长迅猛。 （图源/硬氪整理） 它的收入由两块构成： 卖机器人产品 和 做机器人解决方案 。2025年机器人产品销售4.10亿，占比78.6%；解决方案1亿，占比19.2%。机器人产品里又分三条线： 工业机器人 2.25亿（占43.1%），这是基本盘。其中，轻负载机器人收入1.97亿，是绝对主力； 柔性协作机器人 1.38亿（占26.5%），算是珞石的差异化招牌； 具身智能机器人 4701万（占9.0%）， 从2023年的276万暴涨到2025年的4701万，两年翻了16倍多 ，是增速最快的新引擎。 （图源/硬氪整理） 但增长的另一面是毛利。珞石2025年整体毛利率只有 21.9% ，在机器人公司里不算高。拆分看： 工业机器人毛利率21.6%，2025年因 竞争加剧、少数客户压价 ，均价明显下滑、毛利率还微降； 协作机器人毛利率34.8%，是三条线里最赚钱、且逐年走高的； 具身智能机器人毛利率却从2024年的30.6%崩到2025年的10.7% ——因为2025年主推的AR系列人形力控臂在履约大订单，早期生产工艺不成熟、单位成本高，反而拖了后腿。 一个反直觉的细节：珞石 海外毛利率高得多 。2025年海外市场毛利率47.1%，是中国内地20.7%的两倍多。但海外收入2025年仅4660万、占比8.9%，还撑不起大盘。 所以珞石 靠工业机器人打基本盘走量、靠协作机器人赚毛利、靠具身智能讲增长想象力 。三条腿各有各的用处，但也各有各的软肋——工业机器人在打价格战，具身智能还在用毛利换规模，海外高毛利又还太小。 珞石2023—2025年 年内亏损分别为1.57亿、1.92亿、1.79亿元 ，三年亏掉超5亿。但把亏损拆开看，会发现核心因为不是经营： 财务成本三年分别为6930万、1亿、1.2亿元，其中绝大部分是赎回负债的利息 。 珞石披露的经调整口径显示：剔除赎回负债利息、股份支付这些和主营无关的项目后， 经调整净亏损从2023年的1